燕翔：基金发行冰点与股债性价比高点有何启示？_视讯

投资中人们常说要在别人恐惧时贪婪、要在别人贪婪时恐惧，而现实情况却又是投资者往往会在别人恐惧时更加恐惧、别人贪婪时更加贪婪。

(相关资料图)

基金产品发行在行情顶部门庭若市，而在市场底部却又无人问津，正是反映了这种人性使然。

一、公募基金新发产品跌入冰点

当前，公募基金新发产品跌入冰点，引发市场不小的关注。

根据wind统计，截至5月29日，2023年5月份公募基金新发基金产品共25只，发行份额合计仅为207亿份，金额创2015年9月份以来新低。

其中与权益资产投资相关的股票型基金新发份额86.3亿份、混合型基金新发份额3.5亿份，股票型和混合型基金5月份新发份额共计89.8亿份，创下了2018年9月份以来的新低。

单个月份的基金产品发行规模，或受季节性偶然性等因素影响，从公募基金新发产品份额过去12个月的滚动合计（ttm），更加可以清晰地看出变化趋势。

从2019年初开始，股票型+混合型基金发行持续回暖，单月新发份额大幅攀升，并在2021年1月份达到5096亿份的历史高点，此后基金发行开始降温，单月新发份额同样触顶回落，并且当前已经降至历史极低位。

与公募基金新发产品份额大幅回落相伴随的，是公募基金重仓股股价表现也在持续回落。历史经验数据统计显示，“股票型+混合型基金单月发行规模”和“基金重仓股指数”走势相关性很高，相关系数达0.6。自2015年“基金重仓股指数”有数据以来，大体经历两轮周期，具体来看：

第一轮周期（2015年1月-2018年9月）：

2015年1月至2015年5月，股票型+混合型基金单月发行份额由666亿份大幅升至2908亿份，基金重仓股指数同步上行，由1395点升至2511点。此后基金发行规模震荡下行，并在2018年9月探得低点，单月发行规模仅为59亿份，期间基金重仓股指数同步下行，并在2018年12月份达到阶段性低位，录得1392点。

第二轮周期（2018年10月-至2023年5月（至今））：

2018年10月至2021年1月，股票型+混合型基金发行回暖，单月发行份额由此前的59亿份大幅升至5096亿份，基金重仓股指数同样震荡攀升，并在2021年6月到达阶段性高点，录得3220点。

基金发行在2021年初达到高点后开始降温，单月发行份额一路下滑，并在今年5月份降至89.8亿份，基金重仓股指数同样自2021年年中触顶回落，一路降至5月份的2220点。

综合来看，基金发行和基金重仓股走势总体较为同步，基金发行状况略有领先性，发行的高点和低点略微领先于市场表现。

近期随着基金发行的持续降温，当前单月发行规模已经处于历史极低位水平，我们认为在当下位置应该可以更加积极和乐观，后续行情逐步回暖是可以期待的。

二、股债性价比再回高点区域

与基金新发产品跌入冰点形成鲜明对比的，是权益资产的投资性价比又回到了历史高点区域。

2023年4月中旬以来，股债之间出现了明显的“跷跷板”效应，一方面是权益资产出现了一定的回调，Wind全A、上证指数、创业板指等主要宽基指数都出现了不小的跌幅。另一方面是国内无风险利率进一步下降，2023年5月29日，十年期国债到期收益率下破2.7%，利率水平创近期新低。

而与此同时，当下股票市场的整体估值依然处在较低位置，截至2023年5月29日，上证综指的整体市盈率在13倍左右、沪深300指数的整体市盈率不到12倍。而更加能够刻画权益资产投资“性价比”的指标——股权风险溢价，逐渐走高并接近极值区域。

股权风险溢价（Equity Risk Premium，ERP）是指权益投资者因承担了额外的风险而得到的补偿。

在实操中，ERP的计算通常是采用Fed模型，即“市盈率倒数E/P减去十年期国债收益率”。

除了“风险补偿”外，ERP更重要的、实际意义更大的一层含义是股债预期收益率的差值，ERP越高说明股票相较于债券的预期收益率越高，可能是权益资产较好的买点，反之则性价比较低，可能是较好的卖点。

按此标准计算，截至2023年5月29日，沪深300指数的ERP为5.79%，位于2005年以来的82%分位数，意味着权益资产已具有较高的性价比，可能是较好的买入时机。

从历史上看，高位ERP往往对应着权益资产的阶段性底部，例如2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年4月和2022年11月，ERP分别位于2005年以来的86分位数、91分位数、91分位数、86分位数和93分位数。这五次“底部时刻”中，前三次均为中期牛市的开端，后两次也跟随着幅度尚可的上涨行情。

今年4月中旬以来的股债行情推动ERP上行至高位，对后市权益资产的走势或许也有着较强的积极指示意义。

我们认为当前时点股票资产已具有极高的性价比，后续继续回调的时间和空间都较为有限，行情出现反弹的概率较大，特别是对于偏左侧以及持有周期较长的投资者而言，当前已是较好的入场时点。

三、对未来市场可以更加积极乐观

投资中人们常说要在别人恐惧时贪婪、要在别人贪婪时恐惧，而现实情况却又是投资者往往会在别人恐惧时更加恐惧、别人贪婪时更加贪婪。基金产品发行在行情顶部门庭若市，而在市场底部却又无人问津，正是反映了这种人性使然。

当下中国经济运行逐步回稳向好、发展质量稳步提升、经济社会大局稳定，新一轮科技革命和产业变革带来的资本市场投资机遇仍不断涌现。当下对未来的市场行情应该更加坚定乐观和有信心，市场情绪底部往往也是市场行情底部。我们判断下半年市场行情会显著好于上半年、6月到三季度A股市场上涨行情可期。

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